MM理論(2)

完全競争市場で、全く同じ事業を行うＡ社とB社があるとします。

　　　　　　　　　A社　　 　B社
EBITDA　　　　　X　　 　　 X

自己資本　　　 S_A       S_B
負債　　　　　　　0  D_B（利率r）

配当　　　　DIV_A     DIV_B
（利益をすべて配当に回すこととする）

Ｂ社の株式をaの比率で保有する投資家Ｃがいるとします。

投資家ＣがＢ社から得られる配当は以下の通りとなります。

投資家ＣのB社からの配当　 DIV_CB＝a（X－rD_B）

その投資家はＢ社の株式　aS_B　を売却する
（aS_Bに相当する金額を取得）と同時に　
aD_B　を借入れて（aD_Bに相当する金額を調達）、
a（S_B + D_B）に相当する金額のＡ社の株式を
a（S_B + D_B）/S_Aの比率だけ購入することが出来ます。

その場合、投資家ＣがＡ社から得られる正味の配当は、
Ａ社からの配当から借入金の利息を差し引いた額となり、
以下の通りとなります。

投資家ＣのＡ社からの正味配当　DIV_CA＝｛a（S_B + D_B）/S_A｝Ｘ－arD_B・・・①

Ａ社の企業価値は

　V_A ＝S_A

Ｂ社の企業価値は、

　V_B ＝S_B + D_B

で表すことが出来ることから、①式は以下の通りとなります。

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MM理論(1)

MM理論とは、フランコ・モジリアニとマートン・ミラーの２人の経済学者が提唱し,ノーベル賞を受賞した理論で、完全競争的な資本市場が成立している場合（法人税を無視すれば）、

　(1)企業がどのように資本調達しようと、企業価値に影響を与えない

　(2)企業がどのように利益配分をしても、企業価値に影響を与えない

という２つの理論からなります。

(1)の理論は、株で資金を調達しようが、借入金で資金を調達しようが、企業価値に影響を与えない、ということで、(2)は、利益を配当しようが内部留保しようが企業価値には影響を与えない、ということになります。

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マルチプル法(4)-2

【手順３：手順２からマルチプルデータを取得】

それでは、類似会社のマルチプルデータを算出してみましょう。

ここでは、EBITDA倍率（EV/EBITDA）、PSR、PBR、PERを算出してみます。

※単位は百万円

PSR=株価÷一株あたり売上高=株式時価総額÷売上高

PBR=株価÷一株あたり純資産額=株式時価総額÷純資産額（簿価）

PER=株価÷一株あたり当期利益=株式時価総額÷当期利益

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