DCF法とAPV法の関係(2)

時価の有利子負債・株主資本比率で測定したレバレッジが一定の場合、DCF法とAPV法の算出結果は等しくなることについて、今回はAPV法について説明していきたいと思います。

【APV法】

　　V = D + E

の右辺に

をかけると

 となり、

前回同様に

k_d　＝ CF_d･D

k_e　＝ CF_e･E

と、右辺に

（D+E）/（D+E)

をかけます。

前提条件で、時価の有利子負債・株主資本比率で測定したレバレッジが
一定としましたので、企業の有利子負債・資本構成が一定であるため、
上記式の分母は、アンレバード株主資本コスト（k_u）に等しくなります。

よって、

　V ＝ （CF_d + CF_e） / k_u
　V ＝ (利息 + （EBIT - 利息 - 税金 - 純投資））/ k_u
  V ＝ (EBIT - 税金 - 純投資）/ k_u
  V ＝ (（EBIT - 税金 - 純投資）+（t・利息 - ｔ・利息））/ k_u
  V ＝ (EBIT -(税金 + t・利息）- 純投資）/ k_u+　t・利息 / k_u

この右辺の一つめの式の分子は営業フリー・キャッシュフローでした。
二つめの式は、支払利息の税効果の現在価値をあらわしてます。

したがって、

　V ＝ 営業フリー・キャッシュフロー/ k_u+　支払利息の税効果の現在価値

この式はAPVを表してます。

V = D + E　の式からDCF法とAPV法の式を表すことが出来ましたので、
両者は等しいと言えます。